2025年下半年！走弱成定局，弱多少成关键

下半年经济预期偏弱

好的，下面是我用更口语化的方式，把这段内容改写了一下：

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关于下半年的宏观经济情况，我昨天看了两篇挺重要的文章，一篇是摩根士丹利的会议纪要，另一篇是“40人经济论坛”的一篇文章，都是讲下半年经济怎么走的。

这两篇文章有一个共同点：**对下半年的经济预期都不太乐观**。

先说说摩根士丹利的看法吧。他们说，**下半年经济可能会出现前高后低的情况**。

他们分析说，上半年经济表现还不错，主要是因为两个原因：

1. **出口有韧性**，这跟“抢出口”有关，大家提前下单了，所以上半年出口增长还行；

2. **财政政策提前发力**，比如地方债发行和基建投资，这些都推动了经济增长。

不过这些动力都是**阶段性**的，不是长期能维持的。

到了下半年，**抢出口的效应会慢慢消失**，出口增长可能从上半年的6%左右降到接近零增长。

另外，**地方财政的空间也变小了**，下半年政府在财政刺激上可能没那么大力气了。

还有像“以旧换新”这种消费刺激政策，效果也会逐渐减弱。

不过，**政策方面**，中国政府可能在9月或10月会加点码，比如加大财政支持，但规模可能不会太大，主要还是集中在**基建**和**新质生产力**这些领域。

消费方面可能会有点改善，但**不足以扭转整体走势**。

所以，摩根士丹利预计，**第三季度GDP同比增速可能回落到4.5%左右**，全年下来大概也就是**4.8%上下**。

再说说40人经济论坛的观点，他们的核心观点是：**下半年宏观政策的重点要放在扩大内需上**。

也就是说，接下来的政策可能更多是想通过刺激国内消费、投资来稳增长，而不是继续靠出口或者财政前置发力。

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这样讲起来是不是更接地气一点？如果需要再简化或者调整语气，也可以继续告诉我！

下半年经济压力与应对措施

简单来说，CF（中国金融四十人论坛）认为，今年上半年经济增长不错，主要是因为财政发债、提前支出，还有“以旧换新”这些政策刺激了内需。不过，他们也提到，到了2025年下半年，可能会遇到一些压力，比如关税增加、房地产市场不景气，还有财政资金紧张，这些都可能让需求不足的问题更严重。

为了完成全年的增长目标，他们建议要加码一些逆周期的刺激政策，具体包括：

1. 再额外发行2.3万亿的政府债券，确保财政支出能跟上预算计划；

2. 把城市更新改造作为重点，推动更多政府主导的公共投资；

3. 降低央行利率，引导市场利率下降，刺激经济；

4. 同时从供给和需求两端入手，帮助房地产市场回暖。

其实他们的观点跟我之前文章里的想法挺像的，都是觉得现在靠透支潜力撑起来的增长，下半年可能扛不住，特别是关税和房地产的问题会带来压力。但CF40更强调要出台刺激政策来对冲风险，而且对房地产还是抱有希望，不过他们没详细说明为什么这么想。

另外，他们在判断经济下行压力上，跟大摩（摩根士丹利）有点不同。大摩预测2025年下半年GDP增速可能只有4.5%，虽然比野村之前的4%高了一点，但整体还是偏低，说明他们对下半年的经济不太乐观。

结构性过剩与投资放缓

我之前的文章里已经提过，悲观的论调这里就不多说了。我就说说我自己的看法：现在中国经济面临的问题，其实是结构性的过剩，尤其是房地产和基建，这两个领域已经发展得挺好了，但投资回报率却不高。未来固定资产投资在整体经济中的占比，很可能会持续下降，这是一个长期趋势。

从土地需求来看，短期内也看不到房地产市场有啥启动的希望。城市工作会议已经定调了，基本上不太可能再出台什么强力的刺激政策来救房地产。

最近有个1.2万亿的雅鲁藏布江工程，一下子让大家对中国的基建扩张有了更多想象，是不是还有下一个？所以黑色系（比如钢铁、煤炭这些）价格涨得挺明显。但说到底，还是投资回报的问题。地方政府的债务是怎么来的？不就是以前搞太多基建搞出来的吗？现在还这么盲目上项目，不是等于在玩贷款赌博嘛？

未来的项目肯定会被更谨慎地审批和论证，对投资回报率也有要求，不会再像以前那样盲目扩张了，那个阶段已经过去了。所以我个人觉得，不会出台大规模的经济刺激计划。

现在供给侧改革才是关键，提高老百姓的收入能力，才是根本之道。

不过，我也不同意野村那种特别悲观的看法。因为这种观点现在挺流行的，上面其实早有准备。5%的经济增长目标大概还是能实现的，但可能是采取“观望+托底”的方式，更多依靠市场的力量来慢慢恢复。

三季度经济表现影响政策走向

好的，下面是我用更口语化、更贴近日常聊天方式的改写版本：

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如果三季度的数据能保持正常水平，比如增长在4.9%到5.1%左右，没有出现明显加速下滑的情况，那下半年可能就不会出台什么特别的刺激政策。但如果经济继续快速下跌，那到了10月份，可能会有新的政策来托底。

现在市场争论的焦点主要集中在几个问题上：

- 房地产还能不能支撑经济？会不会拖后腿？

- 如果发债额度不够，政府会不会加码发债？

- 前段时间靠抢出口带动的增长，现在退潮了，对经济影响有多大？

- 消费方面的刺激政策是不是已经慢慢撤了？

- 内卷的问题有没有缓解？

举个例子，上海财经大学校长刘元春就说过，2024年房地产对GDP的拉动大概在13万亿左右，占GDP的9.6%。而像2016年或者2020年的时候，这个比例是14.5%，明显下降了。所以就算今年房地产数据没明显好转，只要能维持住上半年的状态，就能减轻对整体经济的冲击。

再说说出口这块儿，大家有两种看法：一种是觉得美国那边出口占比不大，影响有限；另一种是觉得中美谈判挺顺利的，关税问题应该能解决。

不过我个人不太乐观。第一，虽然美国直接出口的份额不多，但各种转口贸易可不少，光看美国数据其实有点“掩耳盗铃”；第二，美国搞关税战，主要目的不是为了打压我们，而是为了赚我们的钱。2018年那次，主要是冲着我们来的，顺便也赚点钱。

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如果你需要更简练或者更正式一点的版本，也可以告诉我哦！

税率调整与全球影响

所以啊，这次不管怎么谈、怎么让步，最后税率至少也得是10%起步，越南那边已经先开了个头，收20%。为啥？因为美国一年要靠关税捞几千亿美元，给他们的“大漂亮法案”（指《通胀削减法案》）充钱呢。

但咱们得明白，这可不是只针对中国，而是全球性的加税。这种影响，很多人可能没意识到有多严重。上一轮还有转口贸易能绕过去，这一轮连转口都堵得差不多了。

再说说消费的问题，很多人担心上半年已经用了1620亿财政资金，剩下的1380亿够不够撑下去。刘元春说，现在政策把“以旧换新”的范围扩大了，地方财政也会跟着配套投入，整体拉动效果应该不会差。

不过，以旧换新只是《提振消费专项行动方案》里30条政策中的一条。根据经济情况变化，这些政策还会动态调整和优化。

我个人觉得他说的有道理，但也没那么乐观。虽然消费不会像野村（可能是某个机构或专家）说的那样直接断崖式下跌，但下滑几乎是肯定的。问题不是产品种类，而是人。那些本来就有消费能力的人已经被刺激过了，再怎么刺激也没用；而没消费能力的人，你就是给他优惠，他也消费不起。

举个例子，一家饭店打9折，有人刚好饿了就去吃了。可等他吃饱了，就算打8折甚至7折，他也不会再去吃第二次了。这就是消费疲劳，说白了还是人的消费意愿和能力的问题。

发债化债与内卷问题

好的，我用更口语化、更贴近日常聊天的方式，把这段话重新整理一下：

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发债的问题，我觉得其实跟前面几个问题挺相关的。发债和化债，说白了就是解决流动性的问题，也就是“有没有能力干”的问题。但到底要不要干、干多少，其实不是我们说了算的，还得看上面的政策怎么变。所以这个事儿吧，说实话，很难准确去判断。

接着咱们聊聊内卷这个问题。为什么现在要反内卷呢？主要是因为内卷太严重了，导致资源浪费，还可能影响通缩。如果价格一直往下掉，钱就越来越值钱，大家更愿意存钱，消费和投资的积极性就会下降。

不过我觉得，反内卷其实更多是资源在不同环节之间重新分配的问题。比如说，把下游赚的钱往上游分一点，或者反过来，把上游的钱给下游一点。但这并不能真正解决利润的问题，因为最终决定利润的还是需求。如果需求没起来，光靠转移利润也没用。反而，如果因为反内卷导致价格上涨，还可能抑制需求，造成新的问题。

总结一下，下半年的需求明显会往下走。国内方面，出口之前抢了一波，现在没了；消费刺激也差不多到头了。再加上上半年经济表现还不错，政府也没有太强的刺激动力。

国外的话，主要就是关税的问题。美国对全球每个国家都至少加征10%的关税，不管最后谈不谈得成，这10%是基本盘，最后平均税率可能会达到15%左右。

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这样是不是听起来更自然、更容易理解了？需要我再调整风格也可以！

需求增长面临挑战

等大家手头的库存都卖得差不多了，要么就得涨价，要么就得压缩利润。不管是哪一种情况，对整体的需求来说都不是好事。因为涨价会让人不敢买，需求自然就少了；而压低利润，其实就是一部分人收入减少了，最后也会导致消费能力下降。

在需求增长这方面，国内可能有一些刺激政策，但可能性不大。美国那边倒是有个“大漂亮法案”之类的刺激计划，不过估计要到明年才能真正开始实施。而且8到10月份，美国那边还有通胀的风险，也不太可能马上发力。

其实上面应该也看到了这些趋势，不用太担心。只是大家对市场未来会跌多少的预期可能跟实际情况不太一样。如果真的出现什么问题，肯定会有相应的政策来应对。如果下半年能保持4.9%左右的增长，那应该就不会再搞什么额外的刺激了。