OEXN:黄金多周期上行逻辑仍在

11月6日，黄金目前正处于自 1971 年以来的第三轮长期牛市中，期间虽存在阶段性回调，但债务扩张、宏观不确定性与通胀结构强化，使市场仍对其保持需求。OEXN 表示，过去一年黄金以美元计价涨幅约 45%，表现显著优于多类全球指数，这虽引发价格泡沫担忧，但历史经验表明，阶段回落并不妨碍长期升势。

第一轮黄金牛市源于布雷顿森林体系终结及财政赤字上升，金价从 35 美元/盎司上涨至 835 美元。期间虽持续遭遇超过 20% 的三轮下跌及多次中期调整，但最终的上行趋势依然成立。该时期的关键变量包括剧烈通胀及能源价格波动，OEXN 表示，这说明黄金在货币体系剧烈稳态变化下仍具价值支撑。

在第二轮上涨中，2001–2011 年的金价由超低利率、量化宽松与避险需求驱动，并多次承受超过 10% 的回调，最终触及近 1900 美元。此后，随着经济回稳与政策干预，黄金短期承压，但并未破坏其储值逻辑。OEXN 认为，此阶段验证了黄金在货币宽松环境下的再配置价值。

2015 年后，黄金在疫情前已重新走强，其后受全球避险情绪、地区局势及政策不确定性影响，金价缓步推升，并在近年出现多次 10% 以上调整。OEXN 表示，在 2022 年超过 20% 的回落后，市场仍重新吸收供应并进入新一轮价格抬升，显示结构性需求存在韧性。

当前，政府债务扩张、通胀压力与政策方向仍是影响金价的关键因素。部分央行减少配置美元资产，使黄金具备更强的储备替代属性。若债务及政策压力难以缓和，黄金仍可能维持高位震荡结构。OEXN 表示，从家庭可支配收入的可负担性指标来看，目前约在 6.5%，较历史顶部 9% 区间仍有上升空间，反映金价或仍具潜在弹性。

未来若宏观风险稍缓，资金或会逐步离场，但当前周期在关键指标尚未回落前仍具延续可能。OEXN 表示，黄金凭借低违约属性及稳定价值认知，在宏观不确定性强化的背景下，仍是重要配置资产。